CHUANG KE MACHINERY CO.,LTD
1.軸承：機(jī)械設(shè)備關(guān)鍵基礎(chǔ)件，制作工藝復(fù)雜壁壘較高
1.1 軸承為裝備制造領(lǐng)域關(guān)鍵基礎(chǔ)件，市場空間巨大，下游應(yīng)用廣泛
軸承是機(jī)械傳動軸的支承，是裝備制造領(lǐng)域的關(guān)鍵基礎(chǔ)件，是主機(jī)性能、功能與效率的重 要保證，是工業(yè)領(lǐng)域重大裝備的核心部件之一。其主要功能是傳遞力和運動，減少摩擦損 失。
22 年全球軸承市場空間超千億美元，全球八大跨國軸承企業(yè)占據(jù)全球 70%的市場。從軸承 行業(yè)整體來看，全球市場規(guī)模已超千億美元。據(jù)統(tǒng)計，2021 年全球軸承市場規(guī)模約 1200 億美元，2016-2021 年 CAGR 為 4.4%。中國軸承行業(yè)市場規(guī)模保持高速增長，根據(jù)中國軸 承業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2021 年軸承行業(yè)市場規(guī)模快速增長至 2278 億元，2022 年國內(nèi)軸承市場空 間預(yù)計突破 2500 億元。
軸承下游應(yīng)用廣泛，在航空航天、軌交、高端機(jī)床、工程機(jī)械等領(lǐng)域扮演重要角色，為主 軸、滾珠絲杠、RV 減速器、諧波減速器等產(chǎn)品關(guān)鍵基礎(chǔ)件。
根據(jù)《中國機(jī)械工業(yè)年鑒 2021》的統(tǒng)計，21 年軸承下游應(yīng)用集中在汽車、家電、電機(jī)等 領(lǐng)域。其中汽車軸承、家電軸承和電機(jī)軸承結(jié)構(gòu)占比較高，分別達(dá) 39%/20%/18%。
1.2 軸承分為滑動/滾動軸承，滾動軸承應(yīng)用最廣，由軸承套圈、滾動體、保持架構(gòu)成
按照運動元件的摩擦性質(zhì)不同，軸承可分為滾動軸承和滑動軸承。滾動軸承一般都有內(nèi)圈 和外圈，中間裝有滾珠或滾子等滾動體，靠滾動來支撐滾動負(fù)荷。滑動軸承用面來支持旋 轉(zhuǎn)負(fù)荷，有直接滑動接觸的情況，也有將流體作為媒體，以一定的膜厚維持滑動的情況。 將較而言，二者的摩擦形式不同，滾動軸承阻力更小，而滑動軸承一般應(yīng)用于低速重負(fù)載 工況。
滾動軸承應(yīng)用最為廣泛，主要由軸承套圈、滾動體、保持架、密封裝置構(gòu)成：
1）軸承套圈：軸承套圈是具有一個或幾個滾道的向心滾動軸承的環(huán)形零件，通常分為外 圈、內(nèi)圈。
2）滾動體：一般指滾動球或滾子，按照形狀分為圓柱形、錐形、球面形、針形幾種。滾 珠軸承成本低、結(jié)構(gòu)緊湊，適用于更高的速度和更輕的負(fù)載；而滾子軸承更適用于更重的 負(fù)載和沖擊。不同滾子所承受的荷載類型也有差異，其中圓柱滾子軸承一般承受徑向荷載； 圓錐滾子軸承可承受組合荷載，多用于機(jī)器主軸；滾針軸承尺寸小，常用于變速箱領(lǐng)域。
3）保持架：用于分隔引導(dǎo)滾動體的運行元件，為潤滑提供空間的同時防止?jié)L動體之間的 金屬直接接觸帶來摩擦和發(fā)熱。保持架用于固定滾動體的位置，使?jié)L動體以正確恰當(dāng)?shù)奈?置和間隔工作，并不承擔(dān)載荷。
4）密封裝置：用于封住內(nèi)部的油脂和防止粉塵進(jìn)入。
滾動軸承按照承受載荷方向、公稱接觸角、滾動體形狀不同有較多分類。按承受載荷方向 可分成向心軸承和推力軸承，其中向心軸承主要用于承受徑向載荷的滾動軸承，其公稱接 觸角從 0°到 45°，徑向接觸軸承公稱接觸角為 0°，包括圓柱滾子軸承、滾針軸承；向心 角接觸軸承公稱接觸角大于 0°到 45°，包括調(diào)心球軸承、角接觸球軸承、圓錐滾子軸承、 調(diào)心滾子軸承等。推力軸承主要用于承受軸向載荷的滾動軸承，其公稱接觸角大于 45°到 90°，軸向接觸軸承公稱接觸角為 90°，推力角接觸軸承公稱接觸角大于 45°但小于 90°。
按照滾動軸承所使用的軸承套圈、滾動體、保持架結(jié)構(gòu)不同，分為深溝球軸承、圓柱滾子 軸承、圓錐滾子軸承、自動調(diào)心滾子軸承、滾針軸承等。
不同軸承結(jié)構(gòu)在相同內(nèi)徑下具有不同的承載能力。深溝球軸承可承受徑向、軸向載荷，適 合高轉(zhuǎn)速、低噪音、低振動用途；角接觸軸承（向心）球與內(nèi)圈、外圈接觸角越大，軸向 載荷的承受能力越大，接觸角越小有利于高速旋轉(zhuǎn)；四點接觸球軸承是一種內(nèi)外圈分離型 單列角接觸球軸承，其內(nèi)圈對中心軸呈垂直平面分成兩部分，可承受組合荷載；推力球軸 承由兩個軸承盤組成，主要吸收軸向力；調(diào)心球軸承內(nèi)圈有兩列溝道，外圈溝道呈球面， 球面的曲率中心與軸承中心一致，內(nèi)圈、球及保持架相對外圈可自由傾斜，因此可以自動調(diào)整軸心角度偏差，最適合吸收徑向力。
1.3 軸承鋼材、軸承專用裝備、軸承滾子構(gòu)筑三大核心技術(shù)壁壘
軸承屬于高精度產(chǎn)品，需經(jīng)過復(fù)雜的工藝加工過程。要高效率、低成本地加工出精度高、 壽命長、性能可靠的軸承產(chǎn)品，需要材料科學(xué)、熱處理技術(shù)、精密機(jī)械加工技術(shù)、數(shù)控技 術(shù)等多學(xué)科的理論和技術(shù)的支撐。
1）高端軸承難點——軸承鋼材
國內(nèi)高端軸承鋼產(chǎn)品與國外仍存在差距。軸承行業(yè)所使用鋼材主要包括高碳鉻軸承鋼、滲 碳軸承鋼、不銹軸承鋼、高溫軸承鋼和中碳軸承鋼，其中高碳鉻軸承鋼在我國軸承使用消 耗量最大，占比達(dá)到 95%。高碳鉻軸承鋼方面，目前興澄特鋼已能按 GB/T182542016 標(biāo)準(zhǔn) 第二等級批量生產(chǎn)，第一等級特級優(yōu)質(zhì)鋼也已開始生產(chǎn)和供貨。滲碳軸承鋼、中碳軸承鋼 方面，國產(chǎn)鋼材已達(dá)到國外同類產(chǎn)品水平；不銹軸承鋼、高溫軸承鋼方面，國產(chǎn)鋼材的技 術(shù)質(zhì)量水平與國際先進(jìn)水平還有一定差距。
我國軸承鋼發(fā)展迅速，但仍存在不足。技術(shù)和裝備方面取得實效，一些優(yōu)勢特鋼企業(yè)，如 江陰興澄特種鋼鐵有限公司，通過引進(jìn)國際先進(jìn)的特鋼治煉和軋制裝備以及技術(shù)，使得軸 承鋼的治煉和軋制工藝裝備達(dá)到了國際先進(jìn)水平。此外，隨著真空脫氣技術(shù)和裝備的應(yīng)用， 我國軸承鋼在純凈度與夾雜物方面的實物質(zhì)量上了一個大的臺階，氧含量由原來電爐鋼的 30-40ppm 下降到真空脫氣模鑄鋼的 5-12ppm 和連鑄鋼的 4-12ppm。然而，國內(nèi)軸承鋼發(fā)展 仍存在基礎(chǔ)研究尚待深入、技術(shù)和裝備稂莠不齊、質(zhì)量控制不嚴(yán)、未形成質(zhì)量監(jiān)督機(jī)制、研發(fā)力度弱等問題。
2）高端軸承難點——磨床與熱處理設(shè)備
磨削加工是軸承生產(chǎn)的關(guān)鍵工序，磨床是核心設(shè)備。磨削加工成本占軸承生產(chǎn)成本的 15% 以上，其中，軸承生產(chǎn)過程中所需的磨床數(shù)量占全部金屬切削機(jī)床數(shù)量的 60%左右，生產(chǎn) 中所需的磨削加工勞動量約占總勞動量的 60%。軸承磨削加工包含磨削、超精、研磨等。
制作高端軸承的磨床裝備仍為美日德掌控。國產(chǎn)高端軸承制造需要高精度、高穩(wěn)定性、高 可靠度的機(jī)床裝備，尤其是磨床，德國 Mikrosa（米克羅莎）、德國利勃海爾、日本光洋株 式會社（無心磨床），日本東洋（軸承內(nèi)圓磨床）在我國高精度磨床領(lǐng)域占據(jù)重要份額， 掌握頂尖的高速磨削技術(shù)，生產(chǎn)的數(shù)控磨床的外表面磨削砂輪線速度可達(dá)到 120m/s，內(nèi) 表面磨削線速度可達(dá)到 60m/s～80m/s，機(jī)床的磨削速度高生產(chǎn)效率也會提高。
軸承的常規(guī)熱處理包括球化退火、淬火和低溫回火，軸承零件熱處理質(zhì)量的好壞直接影響 著后續(xù)加工的質(zhì)量并最終影響到軸承產(chǎn)品的精度、壽命等因素。軸承零件熱處理設(shè)備主要 包括加熱設(shè)備（電阻加熱爐、燃?xì)饧訜釥t等）和冷卻設(shè)備（冷卻室、淬火槽、淬火機(jī)床等）。
國內(nèi)熱處理設(shè)備技術(shù)與發(fā)達(dá)國家存在差距。相比較發(fā)達(dá)國家，我國熱處理設(shè)備落后主要表 現(xiàn)在自動化程度不足、功能不全面、設(shè)備穩(wěn)定性差、熱處理工件質(zhì)量離散性大、信息化程 度低、產(chǎn)業(yè)線集成能力不足等方面。以真空真空退火爐有效加熱區(qū)長度為例，國外領(lǐng)先水 平可達(dá) 30m，我國水平只有 16m。
3）高端軸承難點——軸承滾子
滾子是軸承運轉(zhuǎn)時承受負(fù)荷的元件，是滾動軸承的關(guān)鍵零件，其精度、性能、壽命和可靠 性對成套軸承精度、性能、壽命和可靠性的影響很大。根據(jù)滾子形狀，軸承滾子主要可分 為圓錐滾子、圓柱滾子、球面滾子等。
滾子技術(shù)水平的提升和工藝/裝備水平相關(guān)，國內(nèi)整體來看和海外水平還有一定差距。參 考 JB/T10235-2001 滾動軸承圓錐滾子標(biāo)準(zhǔn)與 JB/T4661-2002 滾動軸承圓柱滾子標(biāo)準(zhǔn)，國 際引進(jìn)設(shè)備基本能夠達(dá)到Ⅰ級，而國產(chǎn)設(shè)備多為Ⅱ、Ⅲ級。以圓錐滾子基準(zhǔn)端面粗糙度為 例，引進(jìn)設(shè)備能夠達(dá)到 0.125 微米，國產(chǎn)設(shè)備僅能達(dá)到 0.25 微米。
2.軸承在移動機(jī)器人旋轉(zhuǎn)、線性驅(qū)動中有望大量應(yīng)用，帶來顯著市場增量
根據(jù)特斯拉 AI Day2022 信息，特斯拉人形機(jī)器人“Optimus”擁有 28 個身體執(zhí)行器，其 中上肢關(guān)節(jié)模組以無框力矩電機(jī)和諧波減速器為主，下肢腿部采用了無框電機(jī)與行星絲杠 的線性執(zhí)行器，預(yù)計將帶來與電機(jī)、減速器、絲杠配套的軸承需求。
2.1 減速器軸承：以交叉滾子軸承為主應(yīng)用在 RV 減速器、諧波減速器上
軸承在工業(yè)機(jī)器人應(yīng)用上主要與減速器進(jìn)行配套，實現(xiàn)各類傳動。
工業(yè)機(jī)器人關(guān)節(jié)以旋轉(zhuǎn)運動為主，等截面薄壁軸承、交叉滾子軸承為最適合工業(yè)機(jī)器人的 兩類特殊軸承。工業(yè)機(jī)器人配套軸承需要在有限的空間內(nèi)滿足輕量化和高承載的性能要求， 在軸承選擇上更傾向于重量輕、體積小、精度高、壽命長的薄壁軸承。工業(yè)機(jī)器人專用軸 承主要有等截面薄壁軸承、交叉圓柱滾子軸承和減速器用軸承，它們大多采用非標(biāo)準(zhǔn)、多 滾動體等設(shè)計原則。其中薄壁交叉圓柱滾子軸承滾子交叉排列，旋轉(zhuǎn)精度高且可承受徑向 力、雙向軸向力與傾覆力矩的共同作用，主要用于機(jī)器人手臂等關(guān)節(jié)；等截面薄壁軸承鋼 球數(shù)目多，承載能力高，多用于機(jī)器人腰部、肘部等。
減速器在工業(yè)機(jī)器人上的使用以 RV 減速器和諧波減速器為主:
1)RV 減速器:包括用于主軸承的薄壁角接觸球軸承，用于偏心軸定位和主體支承的薄壁圓 錐滾子軸承，用于擺線輪支承的圓柱滾子(滾針)保持架組件以及用于齒輪支承的薄壁深溝 球軸承。軸承大多為非標(biāo)結(jié)構(gòu)，需要根據(jù)減速器而定制化設(shè)計，且其結(jié)構(gòu)復(fù)雜、加工工藝 難、裝配精度要求高，構(gòu)成核心壁壘。
2)諧波減速器: 諧波減速器軸承主要包括剛性軸承（交叉滾子軸承）和柔性軸承兩大類型， 其中柔性軸承壁壘較高。柔性軸承一般采用薄壁軸承，主要承受交變應(yīng)力，由于其壁厚比 較薄，在與凸輪配合時發(fā)生一定的變形，這對軸承內(nèi)圈和外圈以及保持架的設(shè)計和制造提 出了高的要求，一般柔性軸承內(nèi)外圈、滾動體均采用高碳鉻軸承鋼，保持器采用尼龍整體 式。
2.2 電機(jī)軸承：以深溝球軸承、圓柱滾子軸承、角接觸軸承、調(diào)心滾子軸承為主
軸承在電機(jī)中主要對旋轉(zhuǎn)軸進(jìn)行支承。電機(jī)軸承具體結(jié)構(gòu)配置通常根據(jù)電機(jī)的載荷、轉(zhuǎn)速 等需求選擇，電機(jī)由于有較多結(jié)構(gòu)、安裝方式，對應(yīng)的內(nèi)部軸承承載情況也有所不同。
以臥式電機(jī)為例，考慮電機(jī)的大小（影響轉(zhuǎn)子重量）、軸向負(fù)荷、徑向負(fù)荷在軸承結(jié)構(gòu)上 有較多分類。
由于電機(jī)軸承要承受電機(jī)高轉(zhuǎn)速，電機(jī)軸承除考慮上述因素外，還要考慮承載轉(zhuǎn)速的能力。
電機(jī)軸承以深溝球軸承、圓柱滾子軸承、角接觸軸承、調(diào)心滾子軸承為主，圓錐滾子軸承、 四點接觸球軸承、調(diào)心滾子推力軸承也有一定應(yīng)用場景。
2.3 絲杠軸承：主要承受軸向載荷，預(yù)計以深溝球軸承+四點接觸軸承為主
絲杠在數(shù)控機(jī)床行業(yè)應(yīng)用廣泛，技術(shù)較為成熟，目前絲杠的安裝主要包括三種方式。
根據(jù)絲杠安裝方式不同，通常采用兩種軸承進(jìn)行組合使用，例如可將向心軸承和圓錐軸承 組合或?qū)⑾蛐妮S承和推力軸承/角接觸軸承進(jìn)行組合，確保推力軸承/角接觸軸承提供足夠 的軸向剛度。
根據(jù)特斯拉 2022 AI DAY 信息，其線性執(zhí)行器采用了深溝球軸承+四點接觸軸承進(jìn)行組合 使用。
四點接觸球軸承又稱可承受雙向軸向載荷的角接觸球軸承，從大類上歸為角接觸球軸承。 四點接觸球軸承是一種內(nèi)、外圈分離型單列角接觸球軸承，內(nèi)圈分成二個，以一個軸承可 以承受二個方向的軸向載荷，整體外圈的溝曲率半徑非常小，使鋼球和內(nèi)、外圈在四個點 上都接觸，滾動體有四個受力點，因此叫四點角接觸軸承，承載性較高。
與普通角接觸球軸承相比，四點接觸球軸承具有更小的軸向游隙，甚至負(fù)游隙，并可承受 雙向軸向負(fù)荷，有一些應(yīng)用兼具徑向和軸向的負(fù)荷但以軸向負(fù)荷為主，如果需要用單列角 接觸球軸承來實現(xiàn)同樣功能，則需要兩個相同的軸承以背靠背或面對面配置。這意味著用 一個四點接觸球軸承即可實現(xiàn)節(jié)省空間的布局設(shè)計。
相比深溝球軸承，四點接觸球軸承能承受更大負(fù)荷。在純徑向載荷 Fr 下，普通型深溝球 軸承的鋼球和內(nèi)外圈溝道成兩點接觸，而四點接觸球軸承的鋼球和內(nèi)外圈溝道成四點接觸， 比普通型深溝球軸承能承受更大的徑向負(fù)荷；在純軸向載荷 Fa 下，普通型深溝球軸承和 四點接觸球軸承的鋼球和內(nèi)外圈溝道成兩點接觸，可承受雙向軸向載荷，并且都采用整體 保持架結(jié)構(gòu)，具有高轉(zhuǎn)速的速度特性，但是四點接觸球軸承比普通型深溝球軸承在較高的 轉(zhuǎn)速下能承受更大的徑向負(fù)荷和軸向負(fù)荷。
2.4 人形機(jī)器人有望顯著加大軸承需求量
根據(jù)特斯拉公布 Optimus 人形機(jī)器人結(jié)構(gòu)，人形機(jī)器人的旋轉(zhuǎn)驅(qū)動、線性驅(qū)動關(guān)節(jié)有望顯 著加大軸承需求量： 1）電機(jī)假設(shè)統(tǒng)一采用雙深溝球軸承的簡單結(jié)構(gòu)，單個關(guān)節(jié)對應(yīng) 2 個深溝球軸承需求。 2）諧波減速器：用 1 個交叉滾子軸承和 1 個柔性軸承；行星減速器：輸入和輸出端使用 球軸承，另外需要使用滾針軸承；RV 減速器：用 3*2 個滾針軸承、3*2 個圓錐軸承和 1 個 角接觸軸承。 3） 絲杠：使用 1 個深溝球軸承和 1 個四點接觸軸承。
3.八大軸承企業(yè)統(tǒng)治全球市場，國內(nèi)企業(yè)逐步突圍
3.1 八大軸承企業(yè)統(tǒng)治全球市場，國內(nèi)龍頭初具規(guī)模
全球八大軸承企業(yè)包括瑞典 SKF、德國 Schaeffler、日本 NSK、日本 JTEKT（捷太格特）、 日本 NTN、美國 TIMKEN、日本 NMB（美蓓亞）、日本 NACHI（不二越）。根據(jù)人本股份招股 說明書數(shù)據(jù)，2020 年，國際八大家占據(jù)全球軸承市場份額比例超過 70%，并基本壟斷了中 高端軸承市場。
國內(nèi)軸承龍頭也在逐步突圍，初步形成一定規(guī)模。國內(nèi) Tier1 廠商人本股份 2021 年軸承 產(chǎn)量突破 17.56 億套，客戶包含大眾、豐田等一眾知名企業(yè)，其他廠商發(fā)展勢頭也十分迅 猛。
3.2 國產(chǎn)化率較低，國內(nèi)企業(yè)份額較為分散，未來有較大成長空間
目前國內(nèi)軸承企業(yè)已占領(lǐng)一定市場份額，但整體國產(chǎn)化率依舊較低，同時格局較為分散。
在全球軸承市場被八大跨國集團(tuán)壟斷的情況下，中國軸承行業(yè)也涌現(xiàn)了一大批優(yōu)秀的龍頭 企業(yè)，在各類型軸承技術(shù)上取得突破，發(fā)展迅速。其中包括國內(nèi)軸承營收最高，產(chǎn)品遍及 汽車制造、輕工機(jī)械、重型機(jī)械、重大裝備等多個領(lǐng)域的人本股份、特種軸承龍頭國機(jī)精 工，自潤滑軸承龍頭長盛軸承等。
國內(nèi)軸承龍頭企業(yè)在國家主導(dǎo)下，產(chǎn)學(xué)研結(jié)合，整合產(chǎn)業(yè)鏈上下游資源，參與工業(yè)機(jī)器人、 城市軌道交通、風(fēng)力發(fā)電機(jī)組等國家重要領(lǐng)域軸承技術(shù)的攻關(guān)。在大幅增強(qiáng)自身產(chǎn)品技術(shù) 實力的同時，也為重點領(lǐng)域高端軸承國產(chǎn)化替代做出了貢獻(xiàn)，有望進(jìn)一步打破八大跨國集 團(tuán)的壟斷。
4.投資分析
國機(jī)精工：軸承+超硬材料構(gòu)造成長潛力，提質(zhì)增效可期
國機(jī)精工軸承板塊的運營主體為軸研所和軸研科技，軸研所創(chuàng)建于 1958 年，是我國軸承 行業(yè)唯一的綜合性研究開發(fā)機(jī)構(gòu)。軸承板塊的主要業(yè)務(wù)包括軸承、電主軸、軸承行業(yè)專用 生產(chǎn)和檢測設(shè)備儀器的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，以及受托技術(shù)開發(fā)、軸承試驗和檢測等業(yè)務(wù)； 主要產(chǎn)品有以航天軸承為代表的特種軸承、精密機(jī)床軸承、重型機(jī)械用大型（特大型）軸 承、風(fēng)電軸承、機(jī)床用電主軸等。國機(jī)精工特種軸承主要服務(wù)于我國國防軍工行業(yè)，精密 機(jī)床軸承和機(jī)床用電主軸主要應(yīng)用于機(jī)床行業(yè)和機(jī)床維修市場，重型機(jī)械用大型（特大型） 軸承包括盾構(gòu)機(jī)軸承及附件、風(fēng)力發(fā)電機(jī)偏航和變槳軸承、冶金軸承及工程機(jī)械軸承。中 浙高鐵的軌道交通軸承業(yè)務(wù)處于培育期，產(chǎn)品尚處于研發(fā)階段。
國機(jī)精工布局優(yōu)質(zhì)民用軸承研發(fā)。國機(jī)精工主要民用軸承均為精密、重型、大型設(shè)備用軸 承等。根據(jù) 2021 年年報，國機(jī)精工計劃在大飛機(jī)發(fā)動機(jī)高速軸承、數(shù)控機(jī)床高速主軸軸 承和電主軸等高端軸承的關(guān)鍵技術(shù)上實現(xiàn)突破。民用軸承方向，國機(jī)精工正在進(jìn)行的研發(fā) 項目有：精密機(jī)床主軸軸承、電機(jī)絕軸承、風(fēng)電軸承、盾構(gòu)主軸承。
軸承、磨料磨具、貿(mào)易是國機(jī)精工三大業(yè)務(wù)板塊，軸承、磨料磨具為國機(jī)精工兩大利潤核 心。從營業(yè)收入上看，貿(mào)易及工程服務(wù)收入占比最大，其次為磨料磨具和軸承制造，2022 年收入占比分別為 41%，30%，29%；從毛利率上看，磨料磨具和軸承制造為兩大核心，貿(mào) 易及工程服務(wù)的毛利率較低，2022 年，三項業(yè)務(wù)的毛利率分別為 33%，38%，6%。
近幾年，國機(jī)精工注重企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展能力和盈利水平提升，經(jīng)營業(yè)績持續(xù)創(chuàng)造歷史新高， 主因國機(jī)精工核心業(yè)務(wù)取得較好發(fā)展，軸承業(yè)務(wù)以及超硬材料制品業(yè)務(wù)均有增長，帶動整 體業(yè)績上升。
國機(jī)精工持續(xù)投入研發(fā)，核心產(chǎn)品毛利率水平高。國機(jī)精工科研創(chuàng)新水平在國內(nèi)同行業(yè)處 于領(lǐng)先地位，較強(qiáng)的技術(shù)研發(fā)能力構(gòu)筑了企業(yè)核心競爭優(yōu)勢。通過多年來的內(nèi)部培養(yǎng)和外 部引進(jìn)，國機(jī)精工現(xiàn)已擁有一支包括研發(fā)、管理、生產(chǎn)、市場等各方面優(yōu)秀人才在內(nèi)的骨 干團(tuán)隊。國機(jī)精工核心業(yè)務(wù)競爭力強(qiáng)，國機(jī)精工軸承業(yè)務(wù)毛利率約 35%左右，磨料磨具業(yè) 務(wù)毛利率 33%左右。
新任管理層上任+實施股權(quán)激勵計劃，增強(qiáng)國機(jī)精工提質(zhì)增效注入動力。（1）2019 年 9 月， 國機(jī)精工公布《洛陽軸研科技股份有限公司限制性股票激勵計劃（草案）》。2022 年 6 月， 國機(jī)精工以 8.64 元/股向 162 名激勵對象授予 478 萬股、占授予前國機(jī)精工股本總額的 0.91%股限制性股票。（2）2023 年 2 月，國機(jī)精工新董事長蔣蔚先生上任，對國機(jī)精工經(jīng) 營均提出較高的要求。我們認(rèn)為，國機(jī)精工新管理層上任以及實施股權(quán)激勵計劃，有助于 強(qiáng)化核心凝聚力，為國機(jī)精工長期體質(zhì)增效注入動力。
五洲新春：國內(nèi)軸承磨前產(chǎn)品龍頭，具備全產(chǎn)業(yè)鏈制造優(yōu)勢
五洲新春專注精密制造技術(shù)，為國內(nèi)少數(shù)涵蓋精密鍛造、制管、冷成形、機(jī)加工、熱處理、 磨加工、裝配的軸承、精密零部件全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)。五洲新春主營業(yè)務(wù)包括軸承及配件、風(fēng) 電產(chǎn)品、汽車配件、熱管理系統(tǒng)零部件，其產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于工程機(jī)械、汽車、航空航天、 軌道交通、風(fēng)電、空調(diào)等行業(yè)。
五洲新春各環(huán)節(jié)優(yōu)勢明顯。五洲新春通過對鋼管制造、鍛造、冷輾、車加工和熱處理等工 序的整合，完善了磨前領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)鏈。套圈毛坯成型端，五洲新春在精密冷輾工藝、鍛造設(shè) 備、自制磨具方面具備優(yōu)勢；套圈機(jī)加工端，五洲新春能根據(jù)產(chǎn)品批量特征與品種特征對 產(chǎn)線進(jìn)行靈活改造；套圈熱處理端，五洲新春在熱處理設(shè)備、工藝、檢測手段、過程參數(shù) 控制具備優(yōu)勢。
五洲新春生產(chǎn)的軸承熱處理套圈質(zhì)量和綜合競爭力達(dá)到全球領(lǐng)先水平，穩(wěn)定供應(yīng)于瑞典斯 凱孚（SKF）、德國舍弗勒（Schaeffler）、日本捷太格特(JTEKT)、美國鐵姆肯（TIMKEN） 等全球排名前七大軸承制造商，其中 SKF 為北美特斯拉配套的驅(qū)動電機(jī)軸承套圈定點公 司。套圈業(yè)務(wù)國內(nèi)的客戶有瓦軸、慈興集團(tuán)等，五洲新春的套圈業(yè)務(wù)實現(xiàn)了國際、國內(nèi)雙 循環(huán)，系目前國內(nèi)最大的磨前產(chǎn)品制造基地和出口企業(yè)之一。 五洲新春生產(chǎn)的各類精密深溝球軸承、圓錐滾子軸承、滾針軸承和調(diào)心滾子軸承等主要為 國內(nèi)外汽車、工業(yè)機(jī)械、新能源領(lǐng)域和航空航天等產(chǎn)業(yè)提供主機(jī)配套。其中轉(zhuǎn)向管柱四點 角接觸軸承已經(jīng)配套北美寶馬汽車；第三代球環(huán)滾針軸承國內(nèi)配套萬向集團(tuán)、向隆傳動等 企業(yè)，并廣泛應(yīng)用于新能源汽車傳動系統(tǒng)，國外已向豐田、福特等多個品牌汽車客戶提供 批量配套；圓錐滾子軸承主要應(yīng)用于工業(yè)傳動和汽車變速箱、差速器、輪轂、車橋、剎車 盤以及部分農(nóng)業(yè)機(jī)械、工程機(jī)械等配套，主要用戶包括意大利邦飛利（Bonfiglioli）、德 國 BPW、美國德納（Dana）、英國吉凱恩（GKN）、意大利卡拉羅(Carraro)、上汽集團(tuán)、戴 克斯車橋等；調(diào)心滾子軸承主要應(yīng)用于高端電梯，目前配套日立和迅達(dá)電梯等。
2021 年五洲新春收購波蘭 FLT，收購總對價約合人民幣 1.6 億元。FLT 在工業(yè)軸承領(lǐng)域擁 有豐富的銷售渠道和資源，目前在歐洲的波蘭、意大利、法國、英國、德國，及美國和中 國（無錫）均有布局，為多家主機(jī)廠的一級供應(yīng)商，其全球前六大客戶為意大利邦飛利 （Bonfiglio）、德國 BPW、美國德納（Dana）、英國 GKN、意大利卡拉羅（Carraro）、德國 賽威傳動（SEW），最終用戶為菲亞特、奔馳、沃爾沃、寶馬、通用、東風(fēng)等著名品牌汽車 及部分工業(yè)主機(jī)。 FLT 主要為軸承的研發(fā)設(shè)計和銷售，其工業(yè)領(lǐng)域軸承銷售占比為 70%，五洲新春軸承產(chǎn)品 在汽車領(lǐng)域銷售占比 70%。收購 FLT 后有望結(jié)合五洲新春全產(chǎn)業(yè)鏈的研發(fā)和制造能力，優(yōu) 勢互補(bǔ)，在汽車和工業(yè)傳動兩個市場同時發(fā)力。
軸承產(chǎn)品為五洲新春主要收入來源，同時五洲新春產(chǎn)品出口導(dǎo)向為主，境外銷售占比較高。 分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，五洲新春主要營收源于軸承及配件業(yè)務(wù)，22 年軸承及配件收入占比總 營收 58.9%。五洲新春空調(diào)管路業(yè)務(wù)目前已成為第二大主營業(yè)務(wù)，收入占比從 18 年的 4.7% 提升至 22 年的 26.2%。從地區(qū)收入分布來看，2022 年，五洲新春國內(nèi)地區(qū)實現(xiàn)營收 17.55 億元，占比達(dá) 54.8%。
五洲新春業(yè)績實現(xiàn)快速增長。2020 年受疫情訂單量下滑以及原材料軸承鋼年底漲價近 30% 的影響，營收與凈利潤有所下滑。五洲新春 2021 年營業(yè)收入 24.23 億元，同比增長 38.15%， 歸母凈利潤 1.24 億元，同比增長 98.89%。2022 年五洲新春營業(yè)收入持續(xù)增長，前三季度 營收達(dá)到 25.12 億元，超過 2021 年全年營業(yè)收入，同比增長達(dá)到 42.3%；歸母凈利潤 1.42 億元，同比增長 21.5%。
五洲新春整體毛利率略有下降，凈利率有所回升。22 年五洲新春銷售毛利率、銷售凈利率 分別為 17.8%、5.0%，近年來毛利率總體呈現(xiàn)下降趨勢，未來有望隨著高毛利率風(fēng)電產(chǎn)品 逐漸放量以及整體銷售收入提升，帶動五洲新春整體盈利水平回升。費用端，五洲新春 2020 年會計準(zhǔn)則調(diào)整，運輸費用計入成本，五洲新春銷售費用率有所下滑至 1.48%。五洲 新春日常管理規(guī)劃有度，2022 年管理費用率下降至 5.9%。此外，五洲新春長期注重研發(fā) 投入，2016-2022 年間研發(fā)費用率最高達(dá)到 3.5%。未來五洲新春有望憑借技術(shù)優(yōu)勢、管理 優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢進(jìn)一步降低費用率。
五洲新春定增擴(kuò)產(chǎn)增加風(fēng)電滾子及新能源車零部件投資，進(jìn)一步增強(qiáng)競爭力。2022 年 9 月 五洲新春非公開發(fā)行獲證監(jiān)會核準(zhǔn)批文，該非公開發(fā)行擬募集資金總額不超過 5.4 億元， 投入年產(chǎn) 2200 萬件 4MW 以上風(fēng)電機(jī)組精密軸承滾子技改項目、年產(chǎn) 1020 萬件新能源汽 車軸承及零部件技改項目、年產(chǎn) 870 萬件汽車熱管理系統(tǒng)零部件及 570 萬件家用空調(diào)管路 件智能制造建設(shè)項目以及補(bǔ)充流動資金。
秦川機(jī)床：磨床技術(shù)水平處國內(nèi)第一梯隊
秦川機(jī)床包含主機(jī)業(yè)務(wù)、高端制造業(yè)務(wù)、核心零部件業(yè)務(wù)、智能制造業(yè)務(wù)四大業(yè)務(wù)板塊，產(chǎn)品包括高端數(shù)控車床、外圓磨床、齒輪加工機(jī)床、加工中心、滾動功能部件等，擁有寶 雞機(jī)床、漢江機(jī)床、漢江工具、沃克齒輪等子公司。
22 年秦川機(jī)床機(jī)床、核心零部件產(chǎn)品收入占比分別為 52.8%、31.6%，貢獻(xiàn)主要收入。機(jī) 床近年毛利率持續(xù)提升，22 年毛利率 18.55%，同比提升 1.87pcts。
20 年 4 月秦川機(jī)床控股股東陜西國資委將持有的 1.1 億股股份（占當(dāng)時秦川機(jī)床總股本 15.94%）無償劃轉(zhuǎn)至陜西法士特汽車傳動集團(tuán)有限公司，第二大股東陜西省產(chǎn)業(yè)投資有限 公司將持有的部分股份 0.92 億股（占當(dāng)時總股本 13.24%）對應(yīng)的表決權(quán)委托給法士特集 團(tuán)，秦川機(jī)床控股股東變更為法士特集團(tuán)。 大股東變更后明確發(fā)展路線，秦川機(jī)床經(jīng)營情況整體向好： 1）明確“5221”戰(zhàn)略目標(biāo)。20 年秦川機(jī)床明確“5221”發(fā)展路線，規(guī)劃主機(jī)、高端制造、 核心部件、智能制造和核心數(shù)控技術(shù)收入規(guī)模分別占總收入的 50%/20%/20%/10%，成長路 線清晰。2）推進(jìn)內(nèi)部改革與“虧損企業(yè)治理”，內(nèi)部針對組織機(jī)構(gòu)、人員精簡、薪酬機(jī)制調(diào)整等措 施釋放企業(yè)活力，同時推進(jìn)“虧損企業(yè)治理”對秦川物配、豪迪普、忠誠運輸、忠誠鍛造 實施整體吸收合并后注銷，清算注銷國誠工貿(mào)等，提升經(jīng)營質(zhì)量。 3）19 年秦川機(jī)床收入規(guī)模為 31.6 億元，之后收入規(guī)模高速增長 21 年達(dá)到 50.5 億元,22 年受疫情、制造業(yè)景氣度影響收入下降，后續(xù)有望重回高增長。伴隨收入規(guī)模提升，銷售 +管理費用率 19 年開始下降至 10%左右，帶動凈利率提升，釋放利潤彈性。 4）19 年后秦川機(jī)床人均創(chuàng)收提升，20/21 年分別實現(xiàn)人均創(chuàng)收 41.12/51.04 萬元，同比 增長 18.16%/24.12%。22 年由于收入規(guī)模下降人均創(chuàng)收也出現(xiàn)下降，目前員工總?cè)藬?shù)相對 穩(wěn)定，伴隨收入重回正增長，后續(xù)人均創(chuàng)收有望繼續(xù)提升。
齒輪加工機(jī)床、螺紋磨床已成為秦川機(jī)床拳頭產(chǎn)品，市占率國內(nèi)領(lǐng)先。根據(jù)秦川機(jī)床公告， 秦川機(jī)床各細(xì)分產(chǎn)品市占率已達(dá)到國內(nèi)領(lǐng)先，秦川機(jī)床本部齒輪加工機(jī)床市場占有率超過 60%，漢江機(jī)床的螺紋磨床市場占有率超過 70%，秦川格蘭德的外圓磨床市場占有率 25%左 右。 秦川機(jī)床推進(jìn)高檔工業(yè)母機(jī)創(chuàng)新基地項目建設(shè)，加碼五軸機(jī)床布局，下游應(yīng)用領(lǐng)域主要為 航空航天核心零部件生產(chǎn)。秦川機(jī)床截至 22 年底，五軸機(jī)床產(chǎn)能為 13 臺/年，依舊處于 小批量試制階段，伴隨項目建設(shè)產(chǎn)能有望大幅增長，項目規(guī)劃新增 SAJO 高精度五軸臥式 加工中心系列、龍門式車銑復(fù)合加工中心、立臥轉(zhuǎn)換銑車復(fù)合加工中心產(chǎn)品及數(shù)控龍門加 工中心產(chǎn)能合計 235 臺。
力星股份：國內(nèi)精密軸承鋼球龍頭，持續(xù)拓寬新應(yīng)用領(lǐng)域
力星股份成立于 2000 年，是國內(nèi)主要的鋼球生產(chǎn)基地，在江蘇、浙江、河南、波蘭和美 國等地設(shè)有 8 家全資子公司。力星股份主要生產(chǎn)公稱直徑為 0.80-100.00mm、精度等級為 G3-G60 的鋼球，以及公稱直徑為 9.00-80.00mm、精度等級為Ⅰ級和Ⅱ級的滾子。目前力 星股份生產(chǎn)的Ⅱ級滾子已實現(xiàn)大規(guī)模生產(chǎn)，主要應(yīng)用于軌道交通、盾構(gòu)機(jī)、風(fēng)力發(fā)電主軸、 重型卡車等高載荷領(lǐng)域，Ⅰ級滾子已通過國家軸承質(zhì)量監(jiān)督檢測中心檢測，開始小規(guī)模生 產(chǎn)。
近十年營業(yè)收入穩(wěn)步增長，但凈利潤波動較大。22 年力星股份實現(xiàn)營收 9.81 億元，同比 增加 0.71%；歸母凈利潤 0.62 億元，同比減少 30.98%。22 年力星股份業(yè)績下滑的主要原 因包括：1）家電產(chǎn)品需求下降；2）高鐵滾子和陶瓷球研發(fā)投入較大；3）高溫期間限電 限產(chǎn)；4）力星股份滾子二期項目設(shè)備搬遷和新能源車球擴(kuò)產(chǎn)廠房的搬遷導(dǎo)致較大費用支 出。23 年 Q1 力星股份實現(xiàn)營收 2.34 億元，同比增長 1.09%；歸母凈利潤 0.17 億元，同 比增長 37.52%；扣非歸母凈利潤 0.14 億元，同比增長 31.67%。
力星股份的鋼球營收占比常年維持在 95%左右，滾子是重點開發(fā)的高精尖產(chǎn)品，力星股份 滾子業(yè)務(wù)的營收從 2016 年的 0.01 億元增至 2022 年的 0.88 億元，營收占比從 2016 年的 0.25%增長至 2021 年的 9%，2020-2022 年增速分別為 882%、51% 和 73%。相較于鋼球， 力星股份滾子產(chǎn)品的毛利率波動明顯，由于滾子前期研發(fā)投入成本高，力星股份于 2020 年才開始量產(chǎn)，滾子業(yè)務(wù)在 2016-2019 年一直呈負(fù)毛利狀態(tài)，20 年毛利率才回正。力星 股份滾子毛利率依舊偏低，2021 年滾子毛利率為 10.07%，預(yù)計滾子業(yè)務(wù)進(jìn)入量產(chǎn)成熟期 后，力星股份的盈利能力將逐步提升。費用率控制優(yōu)秀，研發(fā)費用率位于較高水平。2016- 2021 年力星股份期間費用率較為穩(wěn)定，控制優(yōu)秀。力星股份重視研發(fā)投入，2016-2022 年 力星股份研發(fā)費用率穩(wěn)步上升，2022 年的研發(fā)費用率為 5.8%。
力星股份布局高端陶瓷滾動體。力星股份 22 年 9 月公告擬以自有資金 1 億元設(shè)立全資子 公司江蘇力創(chuàng)精密陶瓷有限公司，主營精密陶瓷滾動體。根據(jù)力星股份公告，陶瓷球生產(chǎn) 線已進(jìn)入試生產(chǎn)階段，目前部分樣品已交由下游客戶檢驗，后續(xù)有望隨著新能車的發(fā)展持 續(xù)放量。力星股份陶瓷球的關(guān)鍵設(shè)備已實現(xiàn)安裝、調(diào)試和試產(chǎn)，2023 年上半年將進(jìn) 入樣品制作階段，力星股份陶瓷滾動體有望快速增長。
長盛軸承：自潤滑軸承國產(chǎn)龍頭，拓展風(fēng)電打開新增長極
長盛軸承是一家專業(yè)從事自潤滑軸承的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，為各工業(yè)領(lǐng)域 提供自潤滑軸承解決方案，并致力于自潤滑材料的研發(fā)及其在新領(lǐng)域的推廣與應(yīng)用。產(chǎn)品 廣泛應(yīng)用于汽車、工程機(jī)械、港口機(jī)械、塑料機(jī)械、農(nóng)業(yè)機(jī)械等行業(yè)。 長盛軸承經(jīng)營的自潤滑軸承根據(jù)材料和生產(chǎn)工藝的不同，分為金屬塑料聚合物自潤滑卷制 軸承、雙金屬邊界潤滑卷制軸承、金屬基自潤滑軸承（包括平面滑動軸承）、銅基邊界潤 滑卷制軸承、非金屬自潤滑軸承（如纖維纏繞軸承、工程塑料軸承、粉末冶金軸承）及其 他軸承（如關(guān)節(jié)軸承等），涉及的產(chǎn)品規(guī)格上萬種。
自潤滑軸承擁有免潤滑、免維護(hù)、低噪音、耐磨損、耐腐蝕、輕量化、簡化安裝、低成本 等優(yōu)點。自潤滑軸承的具體優(yōu)點：①結(jié)構(gòu)簡單、質(zhì)量輕、耐磨性能好、使用壽命長，不僅 能簡化機(jī)械的設(shè)計和結(jié)構(gòu)，降低成本，還可提高機(jī)械性能和可靠性，延長使用壽命。②無 需額外供油裝置，節(jié)省供油裝置的費用、組裝費用及耗時，大幅降低制造成本。③免加油 或少加油，大幅降低潤滑油的使用量與設(shè)備的維護(hù)保養(yǎng)費，也免除了因供油不足造成的風(fēng) 險。④運行平穩(wěn)、噪音低，無需廢油回收處理，有利于環(huán)境保護(hù)和工作環(huán)境的改善。⑤有 適量的彈塑性，能將應(yīng)力分布在較寬的接觸面上，提高軸承的承載能力。⑥靜動摩擦系數(shù) 相近，能消除低速下的爬行，從而保證機(jī)械的工作精度。⑦運轉(zhuǎn)過程中能形成固體轉(zhuǎn)移膜， 保護(hù)磨軸，無咬軸現(xiàn)象。⑧對磨軸的硬度要求低，未經(jīng)調(diào)質(zhì)處理的軸均可使用，降低了配 套零件的加工難度。
根據(jù)市場經(jīng)驗，長盛軸承自潤滑軸承產(chǎn)品的市場需求主要包括主機(jī)配套需求和機(jī)械維修需 求，在汽車、工程機(jī)械、塑料機(jī)械和汽車空調(diào)壓縮機(jī)等典型下游行業(yè)常見部位中，自潤滑 軸承產(chǎn)品主機(jī)配套需求數(shù)量較大。
在工程機(jī)械領(lǐng)域，自潤滑軸承主要應(yīng)用在挖掘機(jī)、鋪路機(jī)、分類機(jī)、混凝土機(jī)、叉車等設(shè) 備上，具體應(yīng)用在鏟斗、連桿、小臂、大臂、油缸、連接銷、液壓系統(tǒng)、托帶輪、支重輪、 引導(dǎo)輪等關(guān)鍵部件上。在汽車領(lǐng)域，自潤滑軸承主要應(yīng)用在變速箱、座椅、車軸、鉸鏈、 發(fā)動機(jī)、轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、減震器等部位。
2022 年長盛軸承營業(yè)總收入 10.71 億元，同比增長 8.77%，相對于 2021 年長盛軸承營業(yè) 總收入增速放緩。盈利方面，2023 年 Q1 長盛軸承歸母凈利潤達(dá) 0.52 億元，同比增長 70.45%，長盛軸承經(jīng)營效益大幅提高，營利增速步入上升通道。
金屬塑料聚合物自潤滑卷制軸承，雙金屬邊界潤滑卷制軸承，金屬基自潤滑軸承為長盛軸 承營收占比前三的產(chǎn)品，2022 年金屬塑料聚合物自潤滑卷制軸承，雙金屬邊界潤滑卷制 軸承，金屬基自潤滑軸承占總營收的比例分別為 31.30%，21.28%，19.40%。
長盛軸承自潤滑產(chǎn)品的毛利率較高，基本在 20%以上，其中非金屬基自潤滑軸承毛利率在 50%左右的水平，在所有產(chǎn)品中最高。2022 年，除金屬塑料聚合物自潤滑卷制軸承毛利率 小幅下降之外，長盛軸承各類型自潤滑軸承產(chǎn)品毛利率均增長，其中銅基邊界潤滑卷制軸 承毛利率從 11.47%增長到 21.78%，幾乎翻倍。
日發(fā)精機(jī)：高端軸承裝備市占率國內(nèi)領(lǐng)先
日發(fā)精機(jī)是國內(nèi)高端數(shù)控機(jī)床領(lǐng)先企業(yè)，同時進(jìn)行航空裝備及其零部件制作、航空運營服 務(wù)，推動高端數(shù)控機(jī)床進(jìn)口替代。主要面向高端軸承、汽車及零部件、工程機(jī)械等高精密 機(jī)械及零部件制造業(yè)客戶及航空航天、超級跑車發(fā)動機(jī)廠和新能源等領(lǐng)域的高端客戶。
日發(fā)精機(jī)通過 MCM 公司和日發(fā)機(jī)床在高端數(shù)控機(jī)床產(chǎn)品和技術(shù)上不斷建立優(yōu)勢。目前日發(fā) 精機(jī)在高端軸承磨超加工及裝配生產(chǎn)線領(lǐng)域產(chǎn)品市場占有率第一，不僅擁有自主開發(fā)高精 度、高剛性、高可靠性的各類數(shù)控機(jī)床產(chǎn)品的能力，還擁有電主軸、轉(zhuǎn)臺等核心零部件自 主開發(fā)能力，以及輕量化設(shè)計和模塊化設(shè)計能力。國內(nèi)軸承行業(yè)規(guī)模靠前的 30 家企業(yè)中， 有 25 家采用日發(fā)精機(jī)的高端軸承磨超加工及裝配生產(chǎn)線產(chǎn)品。 日發(fā)精機(jī)研發(fā)生產(chǎn)各類數(shù)控機(jī)床，形成了立式及臥式加工中心、立式及臥式數(shù)控車床、龍 門加工中心、落地及刨臺式鏜銑床、五軸聯(lián)動和車銑復(fù)合加工機(jī)床，各類柔性生產(chǎn)線，軸 承磨超加工及裝配生產(chǎn)線等多種產(chǎn)品系列。
日發(fā)精機(jī)航空運營營業(yè)收入占比大，高端數(shù)控機(jī)床占比不斷提升，航空裝備及零部件制造占比不斷下降。2022 年日發(fā)精機(jī)航空裝備及零部件制造業(yè)務(wù)營業(yè)收入下降，同時該業(yè)務(wù) 2022年毛利率從2021年的36.81%下降至10.27%，航空運營的毛利率也從2021年的30.63% 下降至 20.10%，系疫情影響以及俄烏沖突所致。但是日發(fā)精機(jī)的高端數(shù)控機(jī)床業(yè)務(wù)毛利 率穩(wěn)定在 25%以上，同時占比主營業(yè)務(wù)收入不斷提高。
22 年日發(fā)精機(jī)營業(yè)收入基本持平，利潤端的波動主要來自于日發(fā)精機(jī)受到了地緣政治沖 突等因素影響，Airwork 公司飛機(jī)被扣留導(dǎo)致出現(xiàn)大額的資產(chǎn)減值損失，根據(jù)日發(fā)精機(jī)公 告信息，Airwork 公司后續(xù)將根據(jù)事態(tài)進(jìn)展情況，按照保險協(xié)議提請索賠事宜，盡可能地 降低損失。
日發(fā)精機(jī)期間費用控制良好。2018-1Q23 年，日發(fā)精機(jī)期間費用率由 25.13%下降至 19.24%， 其中銷售費用率從 6.48%降至 2.39%，日發(fā)精機(jī)產(chǎn)品競爭力和市場影響力有效提升；管理 費用率從 11.88%降至 10.48%；但研發(fā)費用率有所下降，研發(fā)投入占營業(yè)收入的比重保持 穩(wěn)定。
雷迪克：專精汽車軸承領(lǐng)域，緊隨國產(chǎn)替代浪潮
雷迪克是以研發(fā)、生產(chǎn)和銷售汽車軸承為主營業(yè)務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品為汽車軸承， 包括輪轂軸承、輪轂軸承單元、圓錐軸承、漲緊輪、離合器分離軸承和三球銷萬向節(jié)。雷 迪克產(chǎn)品主要出口國際市場，并以 AM 市場為主。目前，雷迪克產(chǎn)品已遠(yuǎn)銷歐洲、中東、 日韓、北美等多個國家和地區(qū)。
雷迪克目前可提供超過一萬種汽車軸承產(chǎn)品型號，日常生產(chǎn)中流轉(zhuǎn)達(dá) 3000 種，能滿足客 戶“小批量、多品種”的定制化需求。
雷迪克于 2019 年設(shè)立全資子公司浙江精峰，累計投入 1.72 億元建設(shè)精密汽車軸承產(chǎn)業(yè)基 地。此外，雷迪克積極布局卡車軸承市場，完善生產(chǎn)相關(guān)模具設(shè)計研發(fā)能力，募投卡車輪 轂圓錐滾子軸承項目，主要面向國內(nèi)市場，并已進(jìn)入國內(nèi)知名車橋一級供應(yīng)商陜西漢德車 橋等供應(yīng)商名單。卡車輪轂圓錐滾子軸承是雷迪克在圓錐軸承領(lǐng)域的優(yōu)勢延伸，技術(shù)壁壘 相對更高，雷迪克適時切入商用車國產(chǎn)替代賽道，有望進(jìn)一步豐富軸承品類，提升盈利能 力。
汽車零部件市場分為用于汽車制造企業(yè)整車裝配供應(yīng)零部件的主機(jī)配套市場（OEM 市場） 和用于汽車維修或保養(yǎng)服務(wù)所需的售后服務(wù)市場（AM 市場）。雷迪克軸承產(chǎn)品供應(yīng)主機(jī)和 售后市場，并根據(jù)市場采取不同的銷售模式。在主機(jī)配套市場，雷迪克主要采取直銷方式 向整車廠以及車橋廠、制動器廠等整車廠的一級供應(yīng)商進(jìn)行配套，需通過一系列審核和工 程驗證等前置程序后成為定點供應(yīng)商，進(jìn)入周期普遍較長，雷迪克正積極拓展主機(jī)配套市 場業(yè)務(wù)，已進(jìn)入長安、長城、通用五菱以及威馬、零跑等廠商的采購體系；售后市場主要 通過經(jīng)銷商模式開展，與具有多年汽車零部件銷售經(jīng)驗、手中擁有豐富的海外客戶資源的 貿(mào)易商以及專業(yè)的汽車零部件企業(yè)合作。雷迪克軸承產(chǎn)品大部分銷往 AM 市場，少部分銷 往 OEM 市場，2021 年雷迪克銷往 OEM 市場 291.59 萬套產(chǎn)品，占整個銷量的 14.06%。
雷迪克 2022 年營業(yè)收入 6.48 億元，同比增長 9.60%，歸母凈利潤 1.04 億元，同比增長 8.16%。一季度雷迪克營業(yè)收入 1.28 億元，與 2021 年一季度相比小幅下降。
輪轂單元、圓錐輪轂、分離軸承、輪轂軸承 4 類產(chǎn)品貢獻(xiàn)了雷迪克 2022 年的主要收入和 毛利，其中，輪轂單元收入占比 33.47%，毛利占比 35.59%，在雷迪克各類產(chǎn)品中占比最 大。相應(yīng)產(chǎn)品的收入比例和毛利比例基本匹配。
雷迪克銷售毛利率和凈利率整體穩(wěn)定,2021 以后略微下降，2023 年第一季度銷售毛利率 26.17%，銷售凈利率 13.11%。雷迪克近期銷售費用率提高，管理費用下降，研發(fā)費用小幅 下降，雷迪克近期注重新市場，新客戶的開發(fā)。
人本股份：軸承領(lǐng)先企業(yè)，有望率先實現(xiàn)高端領(lǐng)域突破
人本股份系國內(nèi)最大的軸承領(lǐng)域制造企業(yè)，客戶包括歐美、日本等發(fā)達(dá)國家。根據(jù)中國軸 承工業(yè)協(xié)會 2023 年 2 月的統(tǒng)計顯示，人本股份自 2013 年以來的軸承產(chǎn)銷量在全國主要 軸承企業(yè)中排名第一位，是中國產(chǎn)銷規(guī)模最大的軸承企業(yè)，主要產(chǎn)品可以分為球軸承、滾 子軸承、專用軸承和軸承部件。人本股份生產(chǎn)的軸承產(chǎn)品規(guī)格型號達(dá)三萬余種，廣泛應(yīng)用 于汽車、輕工機(jī)械、重型機(jī)械及重大裝備等眾多國民經(jīng)濟(jì)關(guān)鍵領(lǐng)域；軸承生產(chǎn)、銷售基地 遍布海內(nèi)外。
在以重大裝備軸承為代表的高端軸承產(chǎn)品領(lǐng)域，人本股份已取得了眾多突破。人本股份在 高端軸承領(lǐng)域中，如節(jié)能與新能源汽車軸承領(lǐng)域、風(fēng)力發(fā)電軸承領(lǐng)域、機(jī)器人軸承領(lǐng)域、 精密機(jī)床軸承領(lǐng)域都有開發(fā)或量產(chǎn)能力。
人本股份主要產(chǎn)品收入為成品軸承，并主要應(yīng)用于汽車和輕工機(jī)械領(lǐng)域。人本股份成品軸 承包括球軸承、滾子軸承和專用軸承，2019-1H22 成品軸承銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比 例均超過 85%，其下游應(yīng)用領(lǐng)域主要為汽車和輕工機(jī)械領(lǐng)域，報告期占比超過 70%。
2019-1H22 人本股份各分產(chǎn)品毛利率保持在相對穩(wěn)定的水平，成品軸承毛利占比高。2019- 1H22 人本股份成品軸承毛利率利率均相對軸承套圈較高，穩(wěn)定在 25%以上，未發(fā)生重大波 動。2019-1H22 人本股份成品軸承銷售的毛利貢獻(xiàn)分別為 93.46%、93.90%、93.99%和 93.42%， 報告期各期占比均超過 90%，成品軸承銷售是人本股份的主要利潤來源，其中球軸承毛利 占比均超過 60%。
人本股份歸母凈利潤及營業(yè)收入不斷上升。人本股份 2019-1H22 的歸母凈利潤分別為 5.37、 6.78、7.40、3.27 億元；主營業(yè)務(wù)收入分別為 63.9、72.68、91.21、46.11 億元，2020 年 及 2021 年歸母凈利潤和營業(yè)收入的同比增長率都大于 0，企業(yè)營收規(guī)模不斷擴(kuò)大。
人本股份毛利率、凈利率平穩(wěn)，期間費用率穩(wěn)中有降。2019-1H22 人本股份主營業(yè)務(wù)毛利 率分別為 31.96%、31.66%、30.75%和 29.08%，總體保持平穩(wěn)；隨著材料價格上漲，2021 和 2022 年 1-6 月毛利率有所下降。人本股份期間費用率分別為 22.71%、19.53%、19.05% 和 18.25%，逐步下降，人本股份研發(fā)投入占營業(yè)收入的比重相對穩(wěn)定。
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